无锡斯坦福发电机未来行业规范化下轻卡向高

Q3营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 128.4%。 根据三 季报， Q3实现营收 36.46亿元（ YoY+14.6%），归母净利润 1.96亿元(YoY+128.4%)；前 3季度累计实现营业总收入 101.07亿元 (YoY+1.7%)，归母净利润 4.90亿元(YoY+47.7%)。 三季度轻卡销量持续高速增长。 产销公告显示三季度销售各 类整车 44,691台（同比+17.7%/环比-18.4%），其中轻型货车（含非完 整车辆） 39,039台（同比+42.3%/环比-21.0%）延续了 2季度以来轻 卡产品的高景气度； 受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影 响，复工复产后轻卡行业整体销量快速增长， 2020年前三季度我国轻 卡累计销量达 159.4万辆，同比增长 17.6%，轻卡需求稳定上行。 盈利能力：东风康明斯提供保障，轻卡升级未来有望提供弹性。

根据三 季报， Q3毛利率 13.7%，同比增长 1.5pct。 三季度扣除投资收 益的营业利润率 1.0%， 主业盈利能力呈现复苏趋势。 前三季度公 司对合联营企业的投资收益 3.92亿元（ YoY+27.7%）， 18年-20年 H1东风康明斯贡献的净利润占总投资净收益的 80.1%， 是盈利 能力的保障； 作为国内轻卡市场企业， 的轻卡业务未来有望乘 行业供给侧改革的东风，为盈利提供弹性。

投资建议： 是国内轻卡企业，并拥有东风康明斯等优质资产， 未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望乘行业供给侧改革 的东风，为盈利提供弹性。 我们预计 20-22年 EPS 分别为 0.28/0.33/0.37元/股，对应当前股价的 PE 为 23.9/20.5/17.9倍。结合 行业平均及可比估值，给予 21年 23倍 PE，合理价值为 7.5元/股， 首次给予“买入” 评级。 风险提示。 宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

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